Euribor, по всей видимости, останется неизменным, считают в Citadele.
Хотя события на Ближнем Востоке усиливают инфляционные риски в еврозоне, Европейский центральный банк не станет спешно повышать базовые процентные ставки для борьбы с инфляцией. О том, чем подобное решение может навредить еврозоне, пишет экономист банка Citadele Александрас Изгородинас.
Действия США и Израиля против Ирана уже заметно повлияла на мировые рынки и усилила инфляционные риски в еврозоне. С начала конфликта цены на сырую нефть стали значительно более волатильными, а цены на газ в отдельные моменты выросли почти на две трети.
Кривая фьючерсов на Euribor показывает, что инвесторы со все большей уверенностью прогнозируют ускорение инфляции и последующую реакцию Европейского центрального банка (ЕЦБ). В последнюю пятницу перед началом конфликта участники рынка прогнозировали, что в декабре 2026 года 3-месячный Euribor достигнет 2,02%, а 6-месячный – 2,12%. К настоящему времени прогнозы выросли до 2,26% и 2,38% соответственно. По моей оценке, тем не менее более вероятно, что даже в случае временного ускорения инфляции ЕЦБ не поспешит сразу менять процентные ставки.
Хрупкая экономика не располагает к переменам
Нынешний экономический цикл еврозоны существенно отличается от ситуации июля 2022 года, когда ЕЦБ начал агрессивный цикл повышения процентных ставок. В то время экономика еврозоны была исключительно сильной, поскольку ее поддерживал постпандемийный восстановительный бум.
Сегодня же ситуация иная. Экономический цикл еврозоны слаб и значительно уступает долгосрочному среднему уровню. Германия – флагман экономики региона – на протяжении последних лет балансировала между стагнацией и рецессией. Хотя экономика сейчас постепенно восстанавливается, общий темп роста по-прежнему хрупок. В таких условиях повышение процентных ставок может поставить крест на росте или даже спровоцировать новую рецессию.
Во-вторых – и, пожалуй, это самое важное – необходимо разграничить структуру нынешнего возможного всплеска инфляции и инфляционной волны 2022 года. Тогда цены разгоняло не только подорожание энергоносителей, но и стремительно растущая инфляция в секторе услуг, тесно связанная с динамикой заработных плат. В конце 2022 года средняя заработная плата в еврозоне росла примерно на 5,3%, что существенно подтолкнуло цены в сфере услуг. ЕЦБ очень внимательно отслеживает показатели инфляции в секторе услуг, и ее резкий рост наряду с ценами на энергоносители стал главным поводом для повышения процентных ставок.
Сегодня же средний рост заработных плат в еврозоне ввиду ослабленного экономического цикла и охлаждения рынка труда составляет около 2%. Если бы ЕЦБ в такой среде повысил процентные ставки, рост зарплат замедлился бы еще больше. В этом случае мы рисковали бы столкнуться не с инфляцией в секторе услуг, а напротив – с дефляцией в этом секторе, то есть со снижением цен, что фактически означало бы рецессию в сфере услуг.
Изменение процентных ставок не освободит Ормузский пролив
Повышение базовых процентных ставок также оказало бы лишь очень ограниченное влияние на инфляцию. Нынешнее ценовое давление обусловлено прежде всего ростом цен на энергоносители, связанным с фактически заблокированным Ормузским проливом. Через этот стратегический транспортный коридор проходит около пятой части мировых запасов нефти, газа и удобрений. Даже если бы базовая ставка ЕЦБ составляла сейчас 4% – как на пике последнего цикла повышения ставок – это никак не повлияло бы на мировые цены на энергоносители и удобрения. Подобное решение лишь увеличило бы риск рецессии.
Кроме того, рост цен на энергоносители сказывается на инфляции в еврозоне с временным отставанием – по моей оценке, примерно в четыре месяца. Таким образом, хотя цены на сырьевые товары на рынках уже выросли, их отчетливое влияние на инфляцию может проявиться лишь летом.
Рыночные ожидания и коммуникация ЕЦБ также расходятся. Участники рынка прогнозируют рост Euribor, однако представители ЕЦБ публично подчеркивали, что не спешат менять процентную политику и удовлетворены нынешним уровнем базовых ставок.
Таким образом, сейчас не стоит торопиться с выводом о том, что возможный скачок инфляции в еврозоне вынудит ЕЦБ в качестве ответной меры повысить базовые процентные ставки. Подобное решение не помогло бы удержать под контролем инфляцию, вызванную ростом цен на энергоносители – напротив, оно вновь ввергло бы экономику еврозоны в рецессию.
Несмотря на конфликты и рост цен на энергоносители, Европейский центральный банк не станет спешить с повышением ставок. Экономика еврозоны сейчас слишком хрупка для такого шага, в отличие от ситуации 2022 года. Рост заработных плат в регионе значительно замедлился, что снижает риск внутренней инфляции. Повышение ставок никак не повлияет на блокировку Ормузского пролива, но может спровоцировать рецессию. Таким образом, рыночные ожидания скорого роста Euribor, вероятно, преждевременны.
.
